La septième année du Lapin se termine. J’ai repris les cours historiques des titres en portefeuille et j’ai effectué mes calculs comme à l’accoutumée. Je trouve que le Lapin a progressé de +9% en 2006 contre +13% pour le S&P. Ainsi, il perd 4% d’avance, pour la deuxième année consécutive.


Pendant toute l’année, le Lapin a fait jeu égal avec son indice de référence, se permettant même plusieurs avancées relatives. Mais, le choc de septembre 2006 a été fatal à cette avance. Jusqu’en fin d’année, il n’a pas été possible au Lapin de récupérer son retard. Ce choc de septembre ne s’explique pas par un évènement particulier qui aurait pu toucher un titre spécifique mais par un mouvement transversal défavorable de tout le portefeuille.

7 titres sur 10 ont progressé. 6 ont battu le S&P500. 70% de réussite est un résultat en ligne avec la moyenne historique du Lapin.

 
 
Comme Dorfman l’avait déjà signalé, les titres individuels exhibent une grande disparité :

Ainsi, les performances individuelles s’étalent de -68% pour Doral Financial Corp [DRL] à +79% pour Southern Copper Corp [PCU].

Cette fois, l’avantage va aux titres de la croissance qui avec une performance moyenne de +24% battent à plat de couture les titres de la valeur qui ont baissé de 6%.

Le score est désormais :
* valeur = 5
* croissance = 2

En performance cumulée, le Lapin atteint un nouveau plus haut à +423% contre +14% pour le S&P500. Cela se traduit par une performance annualisée de +27% pour le Lapin contre +2% pour le S&P500.

7 années consécutives de hausse au cours de la décennie 2000 est déjà un exploit en soi. Réjouissons-nous !

Le 27 juin 2006, Dorfman effectue un suivi intermédiaire de ses modèles dont le Lapin.

  
Parmi tous les modèles de sélection de valeurs assistés par ordinateur que Dorfman a créés, seulement 2 sont purement quantitatifs c’est-à-dire sans intervention humaine. Dorfman n’a fait qu’inventer ces modèles et fixer les paramètres initialement. Depuis, il se contente de les mettre à jour chaque année. Ces 2 modèles sont le Robot et le Lapin.

En juin 2006, le Robot est à la traine : il est en baisse et sous-performe l’indice Standard & Poor’s 500 (S&P500).

Le Lapin quant à lui tourne autour de l’équilibre. Depuis le 13 décembre 2005, il est en hausse de +0.6%, soit environ la même performance que le S&P5500 sur la période.

Le titre avec le meilleur rendement est celui que Dorfman n’aimait pas dans la liste : William Lyon Homes Inc [WLS]. Il est en hausse de +35% alors que le président directeur général, William Lyon, a acheté des titres supplémentaires.

Le 12 décembre 2006, il est temps pour Dorfman de faire le point de fin d’année. Après un début en demi-teinte, le rebond sur la fin d’année n’aura pas suffit.

  Le Lapin a bien fait un petit saut cette année mais pas suffisamment haut !
Pour la deuxième année consécutive, le Lapin a obtenu une performance positive mais n’a pas réussi à battre le S&P500. Du 13 décembre 2005 au 8 décembre 2006, le Lapin a monté de +11% contre +14% pour le S&P500. Tous ces chiffres incluent les dividendes.

Cependant, le Lapin a monté 7 années en suivant. Contre son indice de référence, il totalise 5 victoires contre 2 défaites.

En moyenne, le Lapin a progressé de +28% par an, sur 7 périodes de 12 mois, de mi-décembre à mi-décembre. Le chiffre comparable pour le S&P500 est +2.8%.

7 titres sur 10 affichent une performance positive. Cependant, 2 des titres perdants ont beaucoup perdu.

Doral Financial Corp [DRL], le prêteur immobilier basé à San Juan à Puerto Rico qui avait des problèmes comptables sérieux, a continué sa chute et a baissé de 71%. Fremont General Corp [FMT], une société de Santa Monica en Californie qui effectue des prêts immobiliers de moindre qualité (les fameux « sub primes ») et des prêts commerciaux aux Etats-Unis a chuté de 32%.

Le Lapin a réussi à rester profitable grâce à quelques grands gagnants : Southern Copper Corp [PCU] basée à Phoenix a engrangé +78% et Ashland Inc [ASH], de Covington dans le Kentucky, a grimpé de +38%.

Est-ce que Dorfman est découragé par ces performances fadasses du Lapin ? Pas vraiment. La philosophie du Lapin est fondée sur des principes sains mais personne ne peut espérer que le Lapin puisse battre le marché chaque année.

Je me répète mais il est intéressant de noter que les titres du Lapin monte beaucoup ou baisse beaucoup. Ce seront donc d’excellents candidats à la procédure de limitation des risques individuels. Cela reste à confirmer avec des tests précis et sérieux mais mon impression a priori est positive dans cette direction.

Quant au « loupé » du titre, je crois qu’un gain en pourcentage à 2 chiffres reste tout à fait acceptable même avec un recul de 3% relativement à l’indice de référence. Il n’y a pas franchement péril en la demeure.

Dorfman présente le portefeuille du Lapin pour 2006 dans son article du 13 décembre 2005.

  
Pour l’année qui vient, les 5 titres du Lapin avec les plus faibles P/E sont : Doral Financial Corp [DRL], Overseas Shipholding Group Inc [OSG], Ashland Inc [ASH], Fremont General Corp [FMT] et William Lyon Homes [WLS] pour la deuxième année.

Les 5 titres avec les plus fortes croissances sont : Valero Energy Corp [VLO], Anadarko Petroleum Corp [APC], Southern Copper Corp [PCU], Tsakos Energy Navigation Ltd [TNP] et Schnitzer Steel Industries Inc [SCHN].

Dorfman aime presque tous ces titres et il possède même 9 des 10, au moins pour ces clients. Certains sont cependant réservés aux clients les plus tolérants au risque.

Le titre que Dorfman n’aime pas est William Lyon Homes pour différentes raisons. Dorfman a peur d’acheter un contructeur de maisons alors même que la Réserve Fédérale relève les taux d’intérêt. Les maisons restent désormais sur le marché pendant une période plus longue et le prix des maisons baisse dans plusieurs régions. Le titre William Lyon est passé de 10 USD à plus de 107 USD en moins de 5 ans et il devrait se calmer selon Dorfman. En outre, la société a une dette égale à 174% de ses fonds propres. C’est un niveau plus élevé que ses concurrents et plus élevé que le seuil acceptable selon Dorfman.

Doral Financial, le plus grand prêteur immobilier à Puerto Rico, est un titre risqué. En août 2005, le directeur financier a été viré et le directeur général, Salomon Levis, a annoncé qu’il allait démissionné. En septembre 2005, Doral Financial a ré-évalué ses bénéfices de 2000 à 2004, réduisant ainsi la valeur nette comptable de la société de 720 millions USD. Elle n’a pas encore publié le moindre rapport financier en 2005. En octobre 2005, Doral Financial a annoncé que le gendarme de la bourse étasunienne, la SEC, avait débuté une enquête formelle sur ses pratiques comptables. Cette information a effacé 20% de la capitalisation boursière en une journée. Le titre est en baisse de 78% cette année. Il pourrait y avoir d’autres annonces de problèmes mais le titre incorpore déjà tellement de mauvaises nouvelles dans son cours de bourse qu’il en devient un investissement spéculatif intéressant.

Overseas Shipholding, basée à New York, et Tsakos, basée à Athènes en Grèce, gèrent des flottes de pétroliers. Dorfman aime les 2 titres mais il est possible de n’en choisir qu’un seul pour éviter la concentration au sein d’un portefeuille.

Ashland est probablement le titre le plus diversifié du groupe. La sociéte fabrique des produits chimiques, du bitume pour les routes, l’huile moteur Valvoline, l’antigel Zerex et gère une chaine de garages spécialistes de la vidange, de la marque Valvoline.

Est-ce que le Lapin pourra retrouver le chemin de la victoire avec un tel portefeuille ? Dorfman parie qu’il le peut.

Bienvenue ! Vous êtes les bienvenus dans le centième message du blog du Service Après Vente des Recommandations !


J’ai donc calculé la performance du Lapin. En 2005, selon moi, il a gagné +3% contre +7% pour le S&P500. Le Lapin perd donc 4% de son avance.


Graphiquement, on voit que le Lapin a perdu son avance dans les tout derniers jours de décembre 2005. L’avance a été positive la plupart du temps en cours d’année montant même jusqu’à +15% en septembre 2005.

Seulement 4 titres ont eu un rendement positif sur la période, soit un taux de réussite qui chute violemment à 40%. Ces 4 titres ont aussi battu l’indice de référence. Mais cele nous fait une belle jambe.


Les résultats individuels sont indiqués dans le tableau ci-dessous :

Il y a de nouveau cette grande différence entre les titres gagnants et les perdants. J’y vois plutôt un signe encourageant pour le futur test du seuil de perte maximale acceptable par ligne individuelle : si les gagnants ne sont pas coupés précocément, les pertes seront limitées pour le plus grand profit du portefeuille dans son ensemble. Bref, j’y vois une lueur d’espoir.
Si on reprend la distinction entre valeur et croissance selon Dorfman, les résultats pour cette année sont très différents : +28% pour la valeur contre -22% pour la croissance.

Désormais, les 5 titres de la valeur mènent avec 4 victoires contre 1 seule pour les 5 titres de la croissance. L’échantillon est encore restreint et le restera probablement. Pourtant, cette distinction semble prometteuse. Enfin, attendons de voir les prochaines années avant d’être trop enthousiaste.

La performance cumulée maintenant : +378% pour le Lapin contre +1% pour le S&P500. Malgré la contre-performance de l’année, il n’y a toujours pas photo. L’avance du Lapin se réduit mais reste de +29% par an sur 6 ans, tout de même. Qui dit mieux ? Qui ? Le Robot ? Ah oui. Il avait une avance de +30% annualisé sur ses 6 premières années. Ok, bon, ex-aequo, d’ac ?

Voilà donc 6 années de Lapin. Après une décélération en 2004, le Lapin rate carrément la marche et n’arrive pas à battre son indice de référence en 2005. Rien de bien grave a priori mais il ne faudrait pas que cela soit le début de la fin. Gloups {angoisse} !

Dorfman n’effectue pas de suivi intermédiaire du Lapin en 2005. Il raconte la fin des séries de victoires du Lapin dans un article du 13 décembre 2005.

  Après cinq années victorieuse, le Lapin stoppe net
Pour la première fois en 6 ans, le portefeuille du Lapin ne réussit pas à battre l’indice S&P500. Dorfman compile les résultats de ce portefeuille généré par ordinateur chaque année en décembre. Il contient des titres qui démontrent une capacité à générer une croissance des bénéfices excellentes sur les 5 années passées mais qui pourtant ne se vendent que pour 12 fois leur bénéfice ou moins.

Pour les 6 années entre décembre 1999 et décembre 2005, le portefeuille du Lapin a gagné +360% à travers une série de portefeuilles conservés un an à chaque fois. Le chiffre équivalent pour le S&P500 est un gain de +1.5%. Ces chiffres incluent les dividendes réinvestis. Sur l’année passée cependant, du 14 décembre 2004 au 9 décembre 2005, le Lapin a bondi d’un anémique +3.9% alors qu’un investissement dans le S&P500 donnait +6.6%.

5 des 10 titres du Lapin ont baissé sur 12 mois dont 3 fortement. China Yuchai International Ltd [CYD], un fabriquant de moteurs diesel pour les camions à destination de la Chine, basé à Singapour, a été le plus grand perdant : –49%. New Century Financial Corp [NEW], une société de financement d’immobilier avec un siège social à Irvine en Californie, a chuté de 36%. Et aussi, American Axle & Manufacturing Holdings Inc [AXL], un équipementier automobile basé à Détroit, a baissé de 34%.

Le portefeuille du Lapin pris dans son ensemble a évité d’afficher une perte car il a également eu en son sein plusieurs grands gagnants : Tesoro Corp [TSO], un raffineur avec son siège social à San Antonio, a gagné +86%. 2 constructeurs de maisons, William Lyon Homes Inc [WLS] de Newport Beach en Californie et Ryland Group Inc [RYL] de Calabasas en Californie également ont grimpé de +52% et +32% respectivement.

Même après cette contre-performance, Dorman continue d’aimer le Lapin. Les titres sélectionnés sont considérés par les investisseurs comme finis : selon eux, ces titres ne devraient pas pouvoir continuer à progresser avec la même vitesse qu’historiquement.

Comme personne n’est vraiment bon pour prédire l’avenir, certains des titres continuent pourtant sur leur lancée, comme le lapin en peluche de la publicité pour les piles à la télévision. Le titre avance encore alors que les investisseurs ont anticipé qu’il allait flancher.

Bien que Dorfman soit le créateur du Lapin et ait déterminé les paramètres, il ne choisit pas les titres : c’est le programme qui s’en charge, automatiquement.

Et maintenant, Mesdames, Messieurs, la description de titres par Monsieur John Dorfman !

  Voici la sélection pour 2005.
Les 5 titres du Lapin avec les P/E les plus faibles sont : Ryland Group Inc [RYL], William Lyon Homes Inc [WLS], Tesoro Corp [TSO], New Century Financial Corp [NEW] et Tsakos Energy Navigation Ltd [TNP].

Les 5 avec les croissances les plus élevées sont : Schnitzer Steel Industries Inc [SCHN], American Axle & Manufacturing Holdings Inc [AXL], NVR Inc [NVR], China Yuchai International Ltd [CYD] et Sanderson Farms [SAFM] qui revient en deuxième année.

Comme dit précédemment, la croissance historique des bénéfices peut être artificielle, car elle dépend essentiellement de sa base. Dans le cas présent, la base correspond à l’exercice fiscal 1998 ou 1999. Certaines sociétés avaient leurs bénéfices déprimés à cette époque, comme par exemple Schnitzer, et montre aujourd’hui une croissance astronomique.

3 titres du Lapin pour 2005 sont des constructeurs de maisons, pour changer : Ryland, William Lyon et NVR. Les investisseurs considèrent que le secteur a déjà connu son heure de gloire et sera éventré en 2005 par la hausse des taux d’intérêt. Peut-être auront-ils raison cette fois mais ils pensaient déjà la même chose en 2004 et aussi en 2003. Et ils ont eu tort.

New Century Financial de Irvine en Californie est un assureur de titres de propriété qui est déprimé comme les constructeurs de maisons à cause de la crainte liée à une éventuelle hausse des taux d’intérêt.

Tesoro, une raffinerie de San Antonio, est en hausse de +114% cette année. Pourtant le titre ne se vend que pour 6 fois les bénéfices, 1.6 fois sa valeur nette comptable et 0.2 fois son chiffre d’affaire. Beaucoup d’investisseurs ont peur qu’un prix du pétrole élevé condamnera les raffineurs car le pétrole est un coût pour eux. Dorfman pense que c’est une vision trop simpliste.

Tsakos Energy Navigation, dont le siège social est à Athènes en Grèce, possède et gère une flotte de 27 pétroliers. En 2003, la société a gagné 59 millions USD sur un chiffre d’affaire de 230 millions USD. Ce sont des hausses considérables. En 1999, en effet, les profits étaient de 4.4 millions USD pour un chiffre d’affaire de 89 millions USD. Tsakos a plus de dettes que Dorfman aimerait à 144% des fonds propres, en mars 2004.

Schnitzer Steel, dont Dorfman possède des titres pour ses clients, est basée à Portland dans l’Orégon. La société recycle des déchets d’acier et manufacture de l’acier également. Le titre se vend pour 9 fois les bénéfices et 1.4 fois le chiffre d’affaire. La dette représente 17% des fonds propres.

American Axle, de Détroit, fabrique des essieux pour les véhicules utilitaires et les SUV. C’est un secteur qui a le vent en poupe ces dernières années. Clairement, les investisseurs anticipent un ralentissement de cette tendance. American Axle ne vaut que 8 fois les bénéfices et 0.4 fois son chiffre d’affaire.

Dorfman possède des titres de China Yuchai et de Sanderson Farms. China Yuchai, basée à Singapour, fabrique des moteurs diesel pour les camions, vendus en Chine. Le titre se vend pour 10 fois les bénéfices ce qui est peu lorsqu’on sait que les bénéfices sont passés de 5.3 millions USD en 1999 à 53 millions USD en 2003.

Sanderson Farms, de Laurel dans le Mississippi, a augmenté ses bénéfices de 10.6 millions USD en 1999 à 91 millions USD en 2004. Le titre ne se vend pourtant que 9 fois ses bénéfices et 0.7 fois ses ventes.

En conclusion, Dorfman souhaite rappeler les résultats passés de son Lapin :
• 2000 : +20% contre –2% pour le S&P500
• 2001 : +10% contre –14%
• 2002 : +36% contre –15%
• 2003 : +77% contre +19%
• 2004 : +39% contre +12%
Dorfman espère que le Lapin a encore suffisamment de jus pour continuer d’avancer encore un an !

Selon mes calculs, le Lapin de 2004 a gagné +39% contre +14% pour le S&P500. Donc, son avance est de +25%. Ce résultat est excellent et constitue en effet la cinquième année consécutive d’avance relativement à l’indice de référence. Mais, pour la première fois, l’avance est moins élevée que l’année précédente. La Lapin a surperformé le S&P500 pendant 3 années baissières et 2 années haussières.

L’avance s’est construite très regulièrement tout au long de l’année. La chute du Lapin a été un peu plus violente que son indice de référence lors de la correction de début mai 2004 mais c’est la seule fois que ce phénomème s’est reproduit. Sur les autres petites baisses du S&P500, le portefeuille du Lapin a bien tenu, ajoutant même à son avance parfois.

Tous les 10 titres ont un rendement positif. 8 ont battu le S&P500. Il ne sera pas possible de faire mieux que ce taux de réussite de 100% !

Malgré 3 années baissières, le taux de réussite moyen s’affiche à presque 80% sur 5 ans.

Le tableau ci-dessous reprend les performances individuelles des titres en portefeuille pendant l’année 2004 :

 
 
Pour cette année, nous avons la décomposition entre le groupe des titres à forte croissance et ceux à forte valeur.

Pour la première fois, le groupe des 5 titres avec forte croissance a battu le groupe à forte valeur. Bref, croissance +1 / valeur +3. Pour rappel, nous n’avons pas le décomposition pour 2002.
 
 
En cumulé, le Lapin exhibe une performance époustouflante de +363% sur 5 ans, soit une performance annualisée myrifique de +36%. Pendant ce temps, le S&P500 a cumulé une perte de 6%, soit une performance annualisée bien peu brillante de -1%. Autrement dit, l’avance moyenne du Lapin sur 5 ans est de +37% par an. Il faut garder en tête que la plupart des gérants de fonds seraient prêts à pas mal d’extrêmités pour une avance de +5% par an.

Evidemment, le graphique a une bonne tête. Comment pourrait-il en être autrement ?


On note la première décélération de l’avance du Lapin. Même si cela peut être interprété comme un signe avant-coureur que les piles sont usées, il n’en reste pas moins que le chemin parcouru est remarquable et dépasse tous les pronostics.

En application de la règle de limite de perte pour chaque position individuelle à -20% relativement au cours d’achat, j’ai dû couper un autre titre aujourd’hui en clôture : AbitibiBowater Inc [ABH] vendue à 11.54 USD.

La Page Suivi sera désormais mise à jour en tenant compte de cette sortie.

Donc, 3 titres sur 10 ont été liquidés. Malgré cette épidémie, le Robot modifié est toujours en hausse d’environ +3.1% depuis son origine. Son recul relativement au S&P500 est limité à -3.8%. Il reste encore presque 8 mois donc la messe n’est pas dite.

En 2004 encore, Dorfman effectue un suivi intermédiaire.

  Alors que le Robot a du mal, le Lapin continue de bondir en 2004
Dorfman adore créer des portefeuilles hypothétiques afin de démontrer un argument. Au 26 juin 2004, il fait un point intermédiaire pour ses favoris dont le Lapin. Tous battent le S&P500 pour l’instant, sur une base de rendement total incluant les dividendes. Dorfman met à jour le Lapin en décembre. Les autres portefeuilles sont mis à jour à une autre période.

La plupart des clients de Dorfman ont 15% de leur capital investi dans le portefeuille du Robot et 15% investi dans le portefeuille du Lapin. Les autres modèles servent de sources à idées et ne sont pas joués systématiquement.

Cette année 2004, le Lapin affiche un gain de +18% battant ainsi le S&P500 de 15%. La plupart de cette avance s’explique par Sanderson Farms Inc [SAFM], un producteur de poulets, qui est en hausse de +102%. Dorfman et ses clients possèdent des titres Sanderson Farms. La hausse de +48% de InVision [INVN] aide aussi. Il est intéressant de noter que InVision fait partie du portefeuille du Lapin et du Robot.

Fin 2004, le 14 décembre, il est temps pour Dorfman d’observer le comportement du Lapin sur l’année écoulée.

  Cinquième victoire d’affilée pour le Lapin
Le Lapin a bien mérité une carotte, cette année !

Pour la cinquième année consécutive, le portefeuille du Lapin a battu le S&P500. Du 16 décembre 2003 au 10 décembre 2004, il a obtenu un rendement de +39% à comparer au +12% du S&P500.

La performance cumulée sur 5 ans est de +342% contre –10% pour le S&P500.

Mis à jour chaque année en décembre, le modèle quantitatif du Lapin est un des plus performants de Dorfman. Pourtant, il est plutôt simple. A partir d’un terminal Bloomberg, Dorfman commence avec les titres étasuniens ayant une capitalisation boursière de 250 millions USD ou plus. Ensuite, il élimine tous ceux n’ayant pas une croissance des bénéfices sur 5 ans de 25% ou plus. Après cela, il élimine encore tous ceux dont le P/E est supérieur à 12. Le P/E (ou price-to-earnings-ratio) est le prix divisé par la somme des 4 derniers bénéfices trimestriels publiés. Au 10 décembre 2004, seulement 34 titres ne sont pas éliminés.

Parmi ces 34 titres, Dorfman ne retient que les 5 titres avec les plus forts taux de croissance historique et les 5 titres avec les P/E les plus faibles.

Aucun jugement n’est nécessaire pour sélectionner le portefeuille final de 10 titres. Dorfman a choisi les critères initialement et s’y tient depuis. Dans les portefeuilles de ses clients, Dorfman avoue utiliser son propre jugement pour écarter certains titres du Lapin.

La hausse de +39% du Lapin sur l’année dernière s’explique par les performances de Nautilus Group Inc [NLS] +73% et de Sanderson Farms Inc [SAFM] +62%. Tous les 10 titres ont progressé et 8 ont battu le S&P500.

Dorfman insiste sur le fait que la performance passée ne préjuge pas de la performance future. Ce n’est pas parce que le paradigme du Lapin a fonctionné 5 années en suivant qu’il va fonctionner la sixième année.

Dorfman fait une description habituelle des titres qui entrent dans le portefeuille du Lapin le 16 décembre 2003.

  Que va-t-on trouver dans le portefeuille du Lapin pour 2004 ?

5 titres avec la croissance historique des bénéfices la plus rapide : Eastman Kodak Co [EK], Nautilus Group Inc [NLS], Sanderson Farms Inc [SAFM], NVR Inc [NVR] et Ryland Group Inc [RYL].

Et 5 titres avec les P/E les plus faibles : Freddie Mac [FRE], Stewart Information Services Corp [STC], Fidelity National Financial Inc [FNF], Flagstar Bancorp Inc [FBC] et InVision Technologies Inc [INVN].

Kodak, la société de photographie de Rochester dans l’État de New York, affiche une croissance des bénéfices extraordinaire sur 5 ans seulement à cause d’un effet de base. En effet, la société n’a gagné que 5 millions USD en 1997. Cela fait partie du modèle et Dorfman en est bien satisfait. Il pense que Kodak surprendra son monde en réussissant à percer dans la photo numérique alors que la pellicule photographique disparaît. Dorfman possède même des options d’achat sur Kodak pour plusieurs de ses clients.

Nautilus Group de Vancouver dans l’État de Washington fabrique des machines de musculation vendues sous les noms Nautilus, Bowflex, Schwinn et Stairmaster. Dorfman a eu des titres en portefeuille mais il est sorti à l’été 2003 à cause des pertes et des surprises négatives de bénéfices. Le problème principal est la concurrence au niveau des prix pour les équipements domestiques d’exercice physique.

Sanderson Farms, basée à Laurel dans le Mississippi, élève et conditionne des poulets. Dorfman a eu des titres pendant de nombreux mois. Même si le titre est en hausse de 72% en 2003, il se vend pour seulement 9 fois ses bénéfices et 0.5 fois son chiffre d’affaire.

NVR et Ryland sont 2 constructeurs de maisons, de McLean en Virginie et de Calabasas en Californie, respectivement. La plupart des investisseurs sont convaincus que les bonnes années dans l’immobilier ne vont pas continuer pendant bien longtemps et NVR se vend donc pour 11 fois ses bénéfices et Ryland pour 10 fois. Des taux d’intérêt en hausse pourraient enrayer la construction de nouvelles maisons et faire défaillir les titres du secteur en 2004. Mais, cela était exactement les craintes exprimées pour 2003. Pourtant, les 2 titres ont eu une bonne performance en bourse : +49% pour NVR et +160% pour Ryland. Dorfman a des titres de Ryland pour certains de ses clients mais ne pense pas les conserver longtemps.

Freddie Mac, une société de financement immobilier, a une croissance annualisée de ses bénéfices de +48% sur les 5 dernières années mais ne se vend que 4 fois la somme de ses 4 derniers bénéfices trimestriels publiés. Malgré ces statistiques brillantes, Dorfman a une position vendeuse en Freddie Mac : il parie que le titre va baisser. Pour se couvrir contre le risque de hausse des taux, Freddie Mac a une exposition de 867 milliards USD en produits dérivés et cela inquiète Dorfman.

Stewart Information Services, basée à Houston au Texas, et Fidelity National, basée à Jacksonville en Floride, sont 2 sociétés d’assurance sur titres immobiliers. Dorfman a bien aimé ce secteur pendant plus d’un an et a gagné pas mal d’argent avec mais il a vendu ses derniers titres la semaine dernière. Selon les estimations des professionnels du secteur, le volume d’affaire devrait chuter de 75% en 2004 si les taux d’intérêt montent. En outre, l’achat de maisons neuves pourrait baisser également. Ces 2 facteurs auront un fort impact négatif sur la demande. Flagstar Bancorp, basée à Troy dans le Michigan, est également impliqué dans les emprunts hypothécaires. Elle fait donc face aux mêmes risques.

InVision fabrique des appareils de surveillance pour les bagages à destination des aéroports. La société de Newark en Californie a eu une superbe année en 2002 lorsque le gouvernement étasunien a imposé aux aéroports l’installation de tels équipements. Cette année 2003, les analystes anticipent que les bénéfices chuteront de 4.40 USD à 3.27 USD par titre. Pour 2004, la chute devrait continuer jusqu’à 1.72 USD. Dorfman suspecte que les analystes sont trop prudents, pour une fois. Il possède des titres car ils se vendent pour 6 fois les bénéfices récemment publiés et 1 fois le chiffre d’affaire.

Dorfman prédit que le Lapin ne fera pas aussi bien qu’en 2003 ou 2002. Néanmoins, il pourrait bien battre le S&P500 pour la cinquième année consécutive. Dorfman est de tout cœur avec le Lapin !